尽管乌克兰战争可能对更广泛的美国经济造成破坏，但市场的共识是今年利率仍在上升。结果，抵押银行股票在过去几个月中受到重创，因为投资者将越来越高的预期利率纳入他们的投资主题。
这种逆风并没有阻止美国最大的抵押贷款经纪人联合批发公司的母公司UWM Holdings(UWMC-5.46%)预测其今年的表现将优于同行。这就是为什么。
经纪人在不同的模型上工作
抵押贷款经纪人的商业模式与典型的抵押贷款银行不同。最常见的模式是零售，贷方聘请信贷员寻找客户，在内部组装贷款，然后将其出售给市场。Guild Holdings(GHLD-2.48%)是使用此类模型的公司的一个很好的例子。
另一种商业模式是代理模式，贷方从零售贷方购买已完成的贷款，然后通过证券化将其翻转。PennyMac Financial Services(PFSI0.32%)是使用此类模型的公司的一个例子。
最终模型是 UWM 使用的代理模型。在这里，United Wholesale 与找到贷款的抵押贷款经纪人合作。然后经纪人与借款人互动，而 United Wholesale 则组装贷款。与零售信贷员不同，抵押贷款经纪人可以与任何批发商进行非排他性的合作。
从再融资市场到购买市场
零售和代理模式往往在像我们在 2020 年和 2021 年初那样的重融资环境中表现良好。像Rocket Companies(RKT-5.51%)这样的公司可以直接向客户发送通知，允许他们通过手机进行再融资。由于要购买的贷款更多，因此增加的数量有助于代理贷方增加收入。
抵押贷款经纪人以老式的方式获取贷款：通过与房地产经纪人交谈，与产权和结束律师建立关系，以及通常通过电话工作。这种方法在购买市场上效果更好，这就是为什么公司认为它在利率上升时优于竞争对手的原因。
United Wholesale 的成功与其说是增加了贷款不如说是它的竞争对手在萎缩。许多在过去几年开始从事这项业务的信贷员只需接听电话就能够获得他们可以处理的所有业务。在速率上升的环境中，电话停止响铃。
United Wholesale 花费了大量资金来开发其技术，这增加了经纪人在贷款组合时对贷款状态的可见性。抵押贷款经纪人知道成功的关键是让房地产经纪人满意，其中很大一部分是避免意外。
United Wholesale 是少数几个报告 2021 年第四季度交易量增加的抵押贷款公司之一。Rocket 报告称下降了 29%。然而，销售利润率的增长从 3.05% 下降到 0.80%。销售利润的收益可以被认为是抵押银行家的毛利率。United Wholesale 确实看到销量下降;但是，它认为销售利润率(处于历史低位)的收益不会降低。
抵押贷款业务的投资情绪很糟糕
抵押贷款银行家的股票很难让人喜欢，因为他们的收益往往不稳定。2020 年和 2021 年是该行业自 2000 年代初以来最好的年份。那些日子不会很快回来。
也就是说，United Wholesale每季度支付每股 0.40 美元的巨额股息，收益率为 9.2%。该公司预计今年的每股收益为 0.69 美元，这意味着股息支付率为 58%。这表明高收益是安全的，而不是危险信号。在目前的水平上，该股票的市盈率为今年每股收益的 6.8 倍。对于愿意接受今年对该行业高度负面的情绪的投资者来说，交易价格低于 7 倍且收益率超过 9% 的市场领导者是一个有趣的选择。
