本报记者 孟 珂
在北京股权交易中心开展股权投资（PE）和创业投资（VC）份额转让试点将满一周年之际，上海PE/VC份额转让试点获批。在打造我国多层次资本市场体系的背景下，私募股权市场备受监管层重视，PE/VC退出渠道一年间再度拓宽。
数据显示，截至目前，北京股权交易中心共有11单基金份额完成交易，交易规模达10.39亿元。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《证券日报》记者表示，PE/VC份额转让试点的设立和运行，有助于提升风投资本运作效率，激发私募与创投资本参与科创企业热情，促进科创企业加速发展与产业转型升级。
拟交易储备项目规模超400亿元
私募股权份额转让，本质是私募股权投资的一种退出方式。2020年9月份，国务院在批复中明确指出“支持在现行私募基金法律法规框架下，设立私募股权转让平台，拓宽私募股权和创业投资退出渠道”。
自2020年12月10日至今，北京作为全国首例PE/VC份额转让试点将满一周年。试点效果如何？
北京股权交易中心副总经理黄振雷向《证券日报》记者介绍，北京股权交易中心已经建立了基于区块链的基金份额登记系统和交易系统，逐步形成了以S基金（私募股权二级市场基金，Secondary Fund）为主的买方力量在平台汇聚。截至目前，共有11单基金份额完成交易，规模达10.39亿元。已完成的交易中，基金类型既有契约型基金，又有合伙型基金，交易方式包括单独基金份额转让和打包资产交易等多种模式，基金份额持有者涵盖央企国企、商业银行、民营机构等。
北京股权交易中心还与北京产权交易所创新打造了国有股权转让与国资相关基金份额转让的联动模式，充分满足私募基金份额交易的私募性和国有资产交易的公开公正性合规要求。据悉，除已完成交易的11单基金份额外，拟进入北京股权交易中心交易的储备项目规模超过400亿元。此外，6单基金份额质押已经在北京股权交易中心完成，规模达7.81亿元，帮助份额持有者解决了短期流动性问题。
“从北京试点一年来的情况看，相关市场基础制度、规则基本建立，市场运行平稳有序。”周茂华表示，北京试点充分发挥私募股权和创投资本助力科创企业发展的功能，引入专业、规范的中介服务机构，强化监管，切实保护投资者合法权益。此外，不断提升市场广深度、活跃度，充分发挥市场价格发现与资源配置功能。
在PE/VC领域，S基金是专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品，是二级市场重要的买方。
“S基金最大的意义在于提供给LP（有限合伙人）一个退出渠道。”银泰证券股转业务部总经理张可亮在接受《证券日报》记者采访时表示，中国私募股权基金存续期大多数在三年、五年甚至八年，而很多LP出资的过程中无法退出。在国内，IPO是最主要的退出方式，但IPO耗时长、资源有限且存在一定不确定性，因此，S基金则作为补充退出渠道发挥越来越重要的作用。
自去年开展PE/VC份额转让试点以来，北京股权交易中心积极主动对接全国50余家S基金，推动清科、英国科勒资本、中关村发展集团、国科嘉和、首发展集团在京新设S基金，S基金募集预期规模达350亿元。除S基金外，险资、券商资管、各类母基金、上市公司均表达了对基金份额或存量股权的兴趣，是基金份额转让试点新的买方力量。
“随着对接的S基金逐渐增多，将进一步提升私募股权二级市场的流动性，从而给予PE/VC更多的退出机会。”张可亮表示，相信未来会有包括银行理财子公司、券商资管等金融机构更多地参与到份额转让试点，提供更多资金“活水”。
仍需培育S基金为主的买方市场
目前私募股权二级市场面临巨大的退出需求，但流动性仍然较低。黄振雷表示，基金募资难问题仍然存在，以S基金为主的买方市场仍需培育。业内人士普遍认为，卖方需求远大于买方意愿，或为影响私募股权二级市场发展的主要问题。
由此可见，PE/VC份额转让试点固然有利于解决退出难的问题，但在具体实施中仍然任重道远。
黄振雷认为还有以下难点亟待解决，一方面，各类国资相关基金份额交易操作指引仍待出台，审批流程、估值定价和交易方式需进一步细化。同时，份额转让试点还需与市场监管部门、中基协等建立信息对接机制，以保障份额的转让和质押登记效力。另一方面，份额转让交易存在股权转让、基金份额转让等多种交易方式，份额转让试点还需同步探索开展优质项目的股权转让业务和打包资产转让业务，将份额转让试点与区域性股权市场的私募股票和债券发行转让业务衔接，形成区域性股权市场对科技企业、创投机构的全方位支持。
有鉴于此，黄振雷表示，对于一些优质的基金项目，如果可以通过基金份额质押融资方式，撬动持牌金融机构的专项资金，解决管理人短期资金流动性问题，能够和基金份额转让联动起来，对于培养买方市场将发挥更加积极、有效的作用。
值得关注的是，近日中国证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点。上海成为继北京获批后，第二个获得PE/VC份额转让试点资格的城市。中基协数据显示，截至2021年10月末，已登记私募基金管理人的注册地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省（除宁波）和广东省（除深圳），总计占比达69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。
“北京和上海的基金份额试点，服务的基金或基金管理人注册地都要求在本市，两地实际上是在相对独立的空间试点份额转让业务。在私募股权二级市场发展的初期，北京和上海未来要进一步加强交流合作，减少不必要的恶性竞争，双方协力，共同探索基金退出的创新模式，增加政策供给，共同构建中国市场S基金的新生态系统。”黄振雷表示。
周茂华认为，上海PE/VC份额转让试点建议总结北京试点经验，利用金融科技技术，积极完善交易基础平台。未来北京、上海PE/VC份额转让试点或将更多聚焦各自区域产业特点、优势，更好地服务区域科创企业发展。
